橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在英国《金融时报》专栏中表示，尽管AI投资热潮引发泡沫担忧 ，但当前形势与互联网泡沫存在本质差异 。马克斯认为 ，AI需求增长极度不可预测，投资者行为具有投机性质 ，但不应简单归类为非理性狂热 。
马克斯指出 ，英伟达(NVDA.US)作为AI领军企业，其约30倍的远期市盈率虽然偏高 ，但对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言"并不疯狂" ，远低于1999年互联网泡沫期间部分科技股的估值水平。他强调，与当年不同的是 ，AI产品已经存在 ，需求正在爆发式增长，并迅速产生可观收入 。
近年来市场和经济对AI的依赖程度日益加深，AI股票贡献了标普500指数的大部分涨幅 ，行业资本支出也支撑着美国GDP增长 。然而 ，数千亿美元正被投入AI竞赛，但盈利来源和最终受益者仍不明朗。
马克斯建议 ，投资者既不应“全身而进 ”冒毁灭风险 ，也不应"完全缺席"错失重大技术进步，适度且审慎的选择性投资似乎是最佳策略 。
泡沫经验者的审慎判断马克斯曾亲历多轮泡沫周期并研究了更多历史案例 。他表示 ，人们或许认为过往泡沫破裂造成的损失会阻止下一轮泡沫形成 ，但这从未发生，也永远不会发生。记忆是短暂的 ，审慎和天然的风险规避无法抵挡依靠革命性技术致富的梦想——尤其当“所有人都知道 ”它将改变世界时 。
他指出 ，问题的关键在于，新事物理应激发巨大热情 ，但当热情达到非理性程度时 ，泡沫就会形成 。上月在亚洲和中东拜访客户期间，马克斯频繁被问及AI是否存在泡沫。尽管自称既非技术专家也非股市专家，但他尽力对这一话题做出理性评估。
马克斯认同Byrne Hobart和Tobias Huber的研究发现：投资者将资金注入革命性机遇领域 ，加速其进步 。部分资金将投向改变生活的赢家企业 ，但大量资本将“灰飞烟灭” 。当然，关键是不要成为财富在此过程中被摧毁的投资者。
"这次不一样"的理由马克斯表示 ，他尚未遇到任何不相信AI具有成为有史以来最重大技术发展之一的潜力的人 ，它将重塑日常生活和全球经济 。目前的极端狂热表现为，AI初创企业在"种子轮"融资中筹集10亿美元 ，有时甚至没有明确的产品 。
尽管与过往泡沫的相似性不可避免 ，但技术信仰者会辩称"这次不一样"。马克斯指出，几乎每次泡沫都会听到这四个字 ，声称当前情况不是泡沫 。但另一方面 ，首次提醒他注意这四个字的John Templeton爵士很快指出，有20%的时候情况确实不同 。
支持者认为与早期泡沫的比较并不恰当。理由包括：与互联网/电子商务泡沫不同 ，AI产品已经存在 ，对它们的需求正在爆炸式增长，并正以快速增长的数量产生收入 。此外，成熟参与者的估值比率如市盈率是合理的——英伟达的远期市盈率约为30倍 ，对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言虽然偏高但并不疯狂 ，远低于1999年互联网繁荣时期部分电信、媒体和科技股的交易水平 。
举债竞赛：新的风险点怀疑者则很容易列举今天的事件与互联网泡沫的相似之处。最重要的是，AI繁荣的最终盈利来源以及谁将获得这些利润仍缺乏清晰性 。数千亿美元正被投入AI领导地位竞赛 ，但我们不知道谁会获胜 ，也不知道结果如何 。
马克斯指出，迄今为止 ，AI投资大部分由运营现金流产生的股权资本构成。但现在 ，AI领域赢家通吃的军备竞赛正迫使一些公司举债。债务本身既非好事也非坏事，一切取决于资本结构中的债务比例 、所抵押资产或现金流的质量 、借款人的替代流动性来源 ，以及贷款人获得的安全边际是否充足 。我们将拜看哪些贷款人能在当前令人兴奋的环境中保持纪律 。
鉴于AI的巨大潜力以及大量巨大的未知因素 ，马克斯表示几乎没有人能确定投资者是否行为非理性。因此他建议，任何人都不应在不承认面临失败风险的情况下全身而进 。但同样 ，任何人也不应完全缺席 ，冒险错过一次伟大的技术飞跃 。
马克斯认为，采取适度立场，结合选择性和审慎原则 ，似乎是最佳方法。
