议题

美国8月份的通货膨胀情况基本符合预期 ，总体CPI环比增长0.4%（超出预期的0.3%和前一个月的0.2%）
，同比则如预期上升2.9%（前一个月为2.7%），核心CPI的环比和同比增速均与前一个月持平 ，分别为0.3%和3.1%。

美国的通胀趋势并未出现恶化，对进口敏感的商品价格和核心服务通胀均保持稳定 。

食品和能源价格环比分别上涨0.5%和0.7%
，均超过前一个月的数值
。核心商品项环比增长从上月的0.2%上升至0.3%，这主要是由于新车和二手车价格环比分别上涨0.3%和1.0%所推动。我们构建的“进口含量高的CPI”在8月份环比微幅下降0.03%（经过3MMA处理后上升0.07%） ，后者显示关税并未导致美国通胀恶化
，也表明目前美国企业是承担关税价格影响的主要对象 。服务通胀保持稳定，住宅项CPI同比增速从上月的3.7%放缓至3.6% ，除去住宅外的核心服务项环比涨幅从上月的0.55%收窄至0.22%
，两者均处于健康状态。我们预测美国8月份PCE平减指数总体环比上升0.26%，核心环比上升0.22% ，总体同比上升2.7%
，核心同比上升2.9%
。

关于白宫关税措施的合法性，司法争议尚未解决 ，这可能是企业暂缓提价的原因之一。

我们认为最高法院不太可能完全支持白宫依据《国际紧急经济权利法》（IEEPA）增加关税的做法
，企业可能会在最终裁决公布前为了减少“菜单成本 ”而暂缓调整价格 。当然，白宫后续也可以通过1974年贸易法第301条款、1962年贸易扩展法第232条款或1930年关税法第338条款来实现与现有措施相似的效果
。考虑到企业既有转嫁成本的意愿也有能力 ，一旦“尘埃落定
”，预计会有更多企业逐渐加入提价行列
，大多数地方联储在今年9月的褐皮书中也报告称企业预计未来几个月价格将继续上涨。租房空置率的上升和劳动力需求的减缓使我们对美国服务通胀的前景保持乐观，我们始终认为住宅项CPI同比还有进一步下降的空间 ，超级核心通胀难以大幅上升 。总体而言
，我们预计未来几个月美国的总体CPI同比可能将在3%左右波动
。

我们继续预测美联储将在年内连续降息三次，降息交易是一条清晰的主线。

这份CPI报告为美联储重启降息步伐提供了信心 ，我们维持美联储年内将连续降息三次
，每次降息25bps的预测 。“风险管理式降息”既能放松美元流动性，也有助于维护全球市场的风险偏好情绪 ，这是美股等风险资产能够受益的降息模式
。鉴于美国通胀预期本身就比较稳定
，实体经济在降息周期内还能得到相对宽松财政政策的支持，这次温和的通胀数据似乎不足以使十年期美债收益率在跌破4%后继续大幅下降 ，目前美股的配置价值可能优于美债。

本文作者：韦昕澄 崔嵘 李翀 贾天楚
，来源：中信证券研究，原文标题《海外研究｜美国CPI：降息前的定心丸（2025年8月）》